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我國債券市場ESG評價逐漸被認可 具有良好的收益和風險區分能力
2021-12-01 00:00:00      中國經濟導報

資料圖片

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劉璐

    近年來,環境、社會和公司治理(ESG)投資理念與實踐成為我國資本市場熱點話題。ESG投資是指依據環境績效(Environmental)、社會責任(Social)和公司治理(Governance)三個維度的標準對企業進行評價并篩選,將外部性問題納入投資體系的價值理念和投資方式。
    從債券市場角度來看,我國債券市場已被全球三大主流債券指數——富時世界國債指數、彭博巴克萊全球綜合指數和摩根大通全球新興市場多元化債券指數納入,我國債券市場的開放步伐不斷加快,國際吸引力持續增強。隨著境外資金成為我國債券市場的重要配置力量,債券市場的ESG投資也逐漸開始引起各市場參與主體的高度關注。

我國債券市場ESG投資實踐前景廣闊

    在全球經濟可持續發展需求日益旺盛的背景下,隨著債券市場對外開放和跨境合作的趨勢不斷加強,越來越多的投資者選擇債券進行投資時,會更加關注公司ESG層面的表現。從長期來看,我國債券市場ESG投資實踐前景廣闊。
    第一,綠色債券在政策推動下穩步增長。在“綠色通道”“專人專審”以及簡化相關審核程序的鼓勵政策下,我國綠色債券發行規模不斷提升。截至2020年末,“實質綠”債券累計發行規模達5.3億元。截至2021年6月,我國境內市場貼標綠色債券累計發行規模為1.4萬億元。
    第二,在外資涌入我國債券市場的趨勢下,ESG納入固收投資的優勢逐漸受到市場關注。自2020年初以來,外資流入我國債券市場的規模呈現加速擴張的態勢。根據Wind統計,截至2020年12月,境外機構的人民幣債券托管面額為3.25萬億元,較11月增加1632億元,創歷史新高。在外資頻頻加倉,疊加債券市場開放不斷深化的局面下,ESG納入固收投資可獲更優的風險收益——這一優勢逐漸顯現。太平洋投資管理公司(PIMCO)的相關研究顯示,越來越多的證據表明,有效管理和積極整合可持續性問題的公司形成了一系列競爭優勢,具體包括較高的資源和成本效率、新的營收和成長機會以及聲譽收益。相關研究表明,基于收益和風險視角,ESG評級高的公司具有良好的基本面以及完善的治理結構,可作為溢價因子納入投資過程,增加投資收益以及降低投資風險。

ESG投資在我國債券市場實踐進程中仍存諸多問題

    雖然我國ESG投資理念逐步興起和發展,但ESG投資在我國債券市場的實踐進程中仍存在諸多問題及挑戰。
    從規模上來看,國內ESG相關基金不斷擴容,但純粹的ESG主題基金的規模較小,且存在“重股輕債”的現象。截至2021年6月底,市場上泛ESG主題投資基金多達168支,規模超1816億元;純ESG主題投資基金20支,規模超86.8億元。在二級市場投資策略組合中,純ESG主題基金基本均為股票型基金,截至2021年6月底,尚未有債券型的純ESG基金;泛ESG相關基金有3支債券型基金,品種較為單一,且均為綠色債券型基金,總規模僅18.8億元。
    從投研實踐方面來看,有四個突出的難點制約ESG債券投資的發展。
    一是ESG信息披露制度有待規范,理論框架有待統一。我國ESG信息披露基礎較為薄弱,債券市場缺少規范化的ESG信息披露框架和標準。2020年《公司信用類債券信息披露管理辦法》明確債券發行人披露公司治理的相關信息,涉及環境和社會責任領域。2021年《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》對綠色項目做出更細致的分類,實現國內和國際綠色債券標準和規范的趨同,卻未明確公司治理和社會責任方面的披露要求。近年來,雖然主管部門和交易所對ESG信息披露的重視有所加強,但除重點排污企業強制披露社會責任報告外,其余企業均為自愿披露。
    二是債券發行人ESG披露實踐有待加強。發債企業存在ESG信息披露詳盡程度不同、披露不及時以及披露內容量化程度低等問題,從而影響ESG信息披露的準確性。我國債券發行人實際披露ESG信息的渠道基本為上市公司財報以及債券募集說明書。發布企業社會責任報告或可持續發展報告的發債主體較少,根據中債估值中心的統計,2019年僅有604家企業披露了2019年社會責任報告,占全部債券發行人的比例僅為12.6%。由于缺少統一的披露規范,針對相同的ESG指標,不同發債企業選取的披露口徑存在差異,比如以產品的可持續性為例,有的企業披露供應商數量,有的披露本地化采購支出占比。
    三是債券市場的ESG評價體系和數據庫服務應用有待進一步完善。目前,市場機構大多集中關注股票市場,提供上市公司的ESG評級信息服務。固收領域相關的ESG指數及投資策略等金融產品相對較為稀缺,截至2021年6月末,市場機構發布了中債ESG系列債券指數、建行-萬得綠色ESG債券發行指數、中證ESG系列債券指數等約8條相關指數。
    四是債券發行人ESG披露的意愿和動力有待進一步提高,投資人的ESG視角仍需進一步深入。ESG投資的實踐取決于多方面的力量協調。當前,ESG還是一個較新的概念,由于缺少相關的激勵機制,部分企業認為ESG理念實踐會增加相應的成本。另外,部分投資人仍以短期利潤最大化來篩選企業,缺乏一定的績效判斷標準,ESG和股東價值還未較好地融為一體。最后,從策略應用方面來看,我國ESG相關債券基金多以綠色發展為主題的概念類基金,較少地運用ESG優質篩選、負面排除以及ESG整合策略。

采用ESG投資整體水平更能增加債券投資價值

    在外資涌入債券市場的趨勢和ESG投資理念得到市場機構關注的背景驅動下,筆者基于2020年12月1日至2021年6月1日信用債發行人的債券估值數據及中債ESG評價得分,對我國債券市場ESG投資實踐現狀進行了梳理,在此基礎,依據ESG分組的債券組合統計特征以及ESG溢價風險展開研究,最后對二級市場ESG組合的投資收益和風險進行估算和分析,從而檢驗我國債券市場ESG投資的有效性。
    結果顯示,我國債券市場存在ESG風險溢價;投資ESG表現較好的發行人債券可以獲得更高的超額收益,并承受更低的超額風險;不論依據ESG整體還是依據單一主題進行分組,評分較高的組合在債券二級市場中的投資收益最高,評分較低的組合投資風險最大;在兼顧增加投資收益和降低風險的雙重目標下,采用ESG投資的整體水平比選用任何單一主題更能增加債券的投資價值;中債ESG評價在債券市場中具有良好的收益和風險區分能力,是具有較強分析效力的選債標準。
    (作者單位:中央結算公司博士后科研工作站)

【期號:3958】【版面:05】【作者:劉璐】打印本頁
 
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